谈球吧24本报告全方位解读京东物流！2020年中国外包物流总支出2020-2025CAGR预计为7.1%，中国一体化供应链市场CR5为6.2%，头部企业在行业经验积累方面有飞轮效应，预计市占率会逐渐向头部倾斜。仓网建设与技术研发必然经过前期“烧钱”阶段，2020年京东物流仓库面积达到2100万平方米，位列行业第一，2021年已达到2400万平方米。公司通过收购跨越速运与德邦完善运输环节，基础设施建设渐成，待起量后规模优势显现，且针对不同企业的定制化物流系统，具有切换壁垒，先发优势明显。

　　京东物流的原型是京东集团旗下的内部物流服务部门，自 2007年起开始运营。运营之初，京东物流主要为京东商城提供履约服务;2017 年京东物流开始作为独立的业务分部运营，并为外部客户提供服务。经过多年发展，京东物流营收超千亿量级，且外部收入占比持续提升，其一体化综合物流服务提供商的构建正逐步成型。

　　京东物流是中国供应链物流龙头公司。背靠京东集团获得的规模优势及行业认知，丰富的仓同资源和强大的品牌力是京东物流的核心竞争力。我们认为中国供应链物流处于发展早期阶段，京东物流将持续获得市场份额。

　　京东物流是中国领先的技术驱动型一体化供应链解决方案和物流服务商。中国经济数字化的快速发展使得企业和个人对物流需求日渐多样化，对技术赋能型物流服务商的需求不断增加。越来越多企业正向全渠道零售模式转型，要求物流服务商具备线上线下供应链整合能力，提供可靠、可跟踪、按需、一体化端到端运输及全面仓储解决方案和服务。

　　京东物流：京东集团旗下的一体化供应链物流龙头。京东集团物流部门成立于2007年，2017年作为独立分部运营并对外开放，2021年京东物流上市，提供以供应链一体化解决方案为核心的综合物流服务。2021年上半年，公司营业妆入484.72亿元，同比+53.7%，Non-IFRS净利润-15亿。

　　1）中短期：京东物流对接的外部客户&平台量价齐升，预计京东物流2021-2023年营收保持35%+的同比增速。

　　2）长期：与京东系协司，看好京东物流从消费供应链向产业供应链鞋合带来议价权的提升，规模效应、经营效率提升带来竞争力的巩固、基建开放带来的成本搅薄，以及通过外延并购、新业务（航至线、高铁线）等带来长期竞争力的提升。

　　在供应链物流行业中全国最大的仓网、行业领先的物流自动化及供应链数智化技术、物流同行绝对领先的行业洞察以及高端的服务品牌形象，一同构筑了京东物流的核心竞争力。京东物流不仅能为客户提供一揽子物流服务，还能为客户提供供应链咨询、规划、设计、转型优化、执行等高附加价值服务。公司想做的不仅仅是物流，而是想将自身在服务京东商城过程中掌握的一体化供应链服务能力对外部客户开放，帮助客户对供应链环节进行升级改造。公司短期的亏损扩量既是增加投入、增强基础设施底盘布局的结果，又是加速开拓KA客户以及加速学习行业Knowhow的过程，提升自身供应链服务能力。

　　京东物流的长期愿景是成为第三方科技物流服务公司。判断京东物流发展路径，①短期看公司是否把握京东零售带来的流量红利。商流决定物流，物流驱动商流是供应链的核心逻轿，京东经营线路拓展及GMV增长带动京东物流订单量增长，京东GMV增长及市占牵不断提高将系京东物流的直接红利。②中期关注京东物流对供应链模块的整合能力。JDL以仓配业务为核心不断从温度、地域、重量和模式方面进行扩张和供应链整合。③长期关注公司通过供应链业务标准化、数字化和产品化为基础，打造行业科技解决方案，为外部企业提供独立第三方的大数据和物流科技解决方案。

　　一体化供应链企业的价值在于为客户创造价值。京东物流的价值体现在：1）对 内强力保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争壁垒之一，价值体现的同时，京东生态体系也为京东物流输出稳定商流支持。2）对外通过一体化供应 链服务为品牌企业、生产企业带来降本增效。京东物流经典案例：助力安利供应链数智化转型；雀巢-京东深度智慧供应链合作；助力斯凯奇优化电商供应 链网络等，我们认为 B 端市场处于巨大红利战略期，公司有望与时代共成长。

　　国内最大的一体化供应链服务商。公司自2017年起向外部客户提供供应链解决方案及物流服务，业务覆盖仓配、快递快运、大件、冷键、跨境服务等领域，服务超19万企业客户。来自京东集团（2020年收入占比53.86%）和外部客户收入驱动公司营收维持高增，2020、102021营收分别达734亿元、224亿元，同比增长43.2%、64.1%；2020年调整后净利润为17.1亿元。

　　我国拥有世界最大的物流市场，其中一体化供应链物流发展如火如荼，然而京东物流在客户量方面对比老牌物流厂商无法体现优势，面对新型物流厂商又无压倒性优势，未来发展机遇与风险并存。

　　上游电商渠道多元化、品牌商崛起等商流新趋势，推动消费品供应链全面升级，行业迎历史机遇，一体化供应链将迎来广阔市场空间。供应链是基础物流服务上游，特征包括行业空间大、客户粘性高、集中度低且提升空间大、重服务而非直接价格竞争等，是孕育巨头企业的优质赛道。在申万最新行业分类中，我们单独划分“中间产品及消费品供应链服务”板块便于进一步跟踪研究。

　　在消费升级需求的推动下，一体化供应链物流或将蓬勃发展。灼识咨询预测，一体化供应链物流市场规模将从2020年的2万亿元增长到2025年的3.2万亿元，市场目前仍然高度分散（CR10仅为9%），公司作为行业龙头的市占率仅为2.7%，成长天花板高。

　　中美产业结构差异导致京东相对亚马逊更小众。亚马逊市占率接近40%，稳居美国第一；京东市占率不及20%，仅阿里的三分之一。同样商业模式，不同市场地位，主要系中美制造业特征差异。美国1990年制造业GDP占比17%，中国2004年占比32%。美国1992年制造业CR4为40%，中国1995年为20%。美国制造企业少且集中，导致初创电商平台通过自营在某一细分领域发力的模式更有利于发展；中国制造企业多而分散，大量中小企业苦于有效销售商品，电商平台极易吸引足够多的商家入驻，发展速度显著高于自营模式。中短期维度，中国制造业体量大、集中度低的产业结构不会发生显著改变，定位中高端的京东体量或仍难超越平台性电商企业。

　　一体化供应链行业具有需求广泛、竞争格局分散等特点。一体化供应链从传统供应链发展而来谈球吧，主要由第三方物流企业提供谈球吧，以实施一体化解决方案为基本特征。由于能够提供一揽子物流解决方案、提供增值服务、协助企业降本增效，其逐渐成为主流的物流外包模式，在汽车、快消品、服饰、3C电子等行业需求较高，未来渗透率仍有较大提升空间。一体化供应链行业集中度较低，主要由于客户属性差异大、客户粘性较高，同时定制化的需求限制了龙头扩张速度，规模效应不明显。

　　京东物流是具有长期投资潜质的公司，一是因为公司成长空间大。公司所在的一体化供应链服务市场空间巨大，规模约2万亿元，现阶段行业集 中度低，而该市场规模效应较强，京东物流是该市场的龙一，市占率不到3%，未来公司的市场份额还有很大的提升空间。二是公司未来3-5年业绩增长驱 动力足谈球吧。驱动力一来自于一体化供应链服务市场的可持续增长；驱动力二来自于京东集团将贡献稳定增长的业务；驱动力三来自于公司向第三方开放后快 速拓展外部客户；驱动力四来自于降本增效和技术运用；驱动力五来自于收购兼并。三是公司具有核心竞争力。相较竞争对手顺丰和菜鸟，京东物流的仓 配产品和仓储资源具有明显优势，且公司技术投入大，公司的以仓配为基础、技术赋能的一体化供应链服务在市场上具有很强的竞争力。

　　中美不同的经济地理基础，造就了截然不同的电商履约产业链，京东物流与亚马逊采取相同的仓配模式进行电商履约，但由于所处环境不同，京东物流在中国的定位与发展更具有挑战性。中美电商自建仓配物流地位不同，亚马逊物流成为主流，京东物流走向小众。亚马逊自建物流为美国商家提供高效的仓配服务，已经成为美国电商履约的王流模式，而在中国，京东物流大约仅占电商顾约订单设的5%，中画加豆制快递以更低的成本，业务规模遥遥领先；京东物流选择的自营仓配模式时效快、服务优，以更高的成本，成为小众利基市场。

　　京东物流定位在科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，京东商品导流的仓配快递业务支撑公司稳健增长，同时2017年开始公司转型三方物流公司，对外提供多种物流服务及行业供应链解决方案。对比顺丰，京东物流收入体量为顺丰的45%，同时盈利稍弱、人员属性置、资产属性较轻、科技研发投入大、仓储布局占优。我们认为京东物流上市可能会重塑快递物流行业估值体系，进一步拨高龙头估值。京东物流定位科技驱动的供应链解决方案及物流服务商，仓储及科技是两大利器。

　　01如何看待京东物流对京东的战略意义？02如何看待仓配模式与网络快递之争？03如何看待京东物流的供应链愿景？

　　顺丰控股是综合物流服务商，京东物流是供应链解决方案及物流服务商，二者的业务存在一定相似点，均包含快递、快运、冷链、供应链、跨境业务等，且二者在物流行业均具有较强的竞争优势。顺丰控股在干线方面更具优势，且占据中高端时效市场，京东物流具有强大的仓配能力，加之背靠京东集团，具有可靠的物流业务来源。此外，受中国消费及贸易活动持续良好发展驱动，中国对物流的需求日渐增加，物流总支出、外包物流支出、一体化供应链支出均持续上升，物流企业在此背景下将迎来良好发展机遇。综合而言，头豹认为顺丰控股与京东物流未来均具有较大的增长潜力。

　　本篇报告以市场最为关注的京东物流的仓配为切入点，剖析京东物流高效背后的成本结构；同时，我们试图从供应链视角来对比仓配、网络快递、社区团购等模式的履约成本差异，分析未来商流与物流的发展趋势。

　　资产建设方面，京东仓储建设进度领先，但菜鸟的社会物流仓储资源整合范围更加广泛。京东仓储建设规模领先于通达系快递公司，且绝大多数属于自营，仓配核心能力壁垒高。京东物流2020年Q3仓库总面积达2000万平方米，自有土地（仓库、办公楼等）总面积1100万平方米，莱鸟自建物流园区仅为315万平方米，但加盟仓储联盟与入驻菜鸟物流市场的服务商仓储面积合计达6645万平方米，体现出极强的资源整合能力。

　　饮料核心消费场景以户外即饮为主、配餐为辅，消费场景缺失；非乳饮料产品生命周期较短，功能性饮料、汽水、咖啡行业较为景气；健康化新趋势，成为核心诉求；疫情对渠道的阻隔和消费场景的影响，破坏和影响了乳品的销售；原材料大幅上涨，成本压力下行业促销全面收缩，提价范围或将进一步扩大，头部企业产品高端化和扩品类趋势明显；

　　2021年，京东物流开展覆盖全员的线上廉洁合规培训与考试，完成率高达99.7%。京东物流的一线%来自中国农村地区，通过提供稳定的收入、五险一金等福利，为20余万农村家庭和超过100万农村人口带来收入保障。